来源：华泰睿思
核心观点
春节期间（1.28-2.3）全球市场经历了波澜起伏的一周：中国本土研发的“极致性价比”大模型DeepSeek R1扰动全球市场；特朗普关税反复调整导致市场波动；此外，特朗普移民、裁员、削减支出等政策引起较大争议；美欧央行1月会议符合预期。春节期间海外市场整体风险偏好下降，美股、油价、铜价等下跌，美元升值，美债收益率维持震荡走势。
1.DeepSeek扰动全球资本市场
1月27日，“DeepSeek” 效应引发美国科技板块的深度调整，纳斯达克股指下跌3.1%，英伟达股价下挫17%。往前看，DeepSeek的成功可能导致市场质疑科技巨头大规模资本开支的合理性，“星际之门”（Stargate）四年5000亿美元投资计划落地的难度或将进一步加大。 DeepSeek的长期影响或仍在继续发酵。 DeepSeek的成功或在一定程度上冲击了美国在AI领域的领先优势，也有望提升中国互联网企业在大模型开发、应用、云计算等AI基础设施领域的投资热情；同时，可能引发市场对AI产业链投资逻辑和利润分配格局的重新定价，目前高度集中的美国AI硬件、大模型开发领域的垄断利润未来或面临冲击；最后，高性价比大模型的出现有利于推动国内、乃至全球的AI应用普及。
2.特朗普发布一系列行政令，关税政策出现反复
春节期间，特朗普继续发布行政令兑现竞选承诺，驱逐移民、裁员、削减支出等政策引起较大争议。1）移民问题上，特朗普通过关税、国际制裁等组合拳“威胁”哥伦比亚接纳更多非法移民，并加大对非法移民的驱逐。2）政府管理问题上，特朗普政府推出买断计划“变相”裁员，并继续大力推动反DEI议程。3）削减开支问题上，美国行政管理和预算局（OMB）发布冻结联邦拨款备忘录，引起巨大争议后撤回。2月1日特朗普宣布对墨、加、中三国加征关税，且未来可能对欧盟加征关税； 但2月3日，特朗普宣布推迟对加、墨加征关税，我们预计对中国关税也存在推迟的可能性 。
3.经济数据及财政货币政策
全球制造业周期出现修复迹象；美国增长维持韧性，通胀整体符合预期；欧元区增长动能偏弱。1月美欧英制造业PMI均出现回升，美国制造业PMI回升至51.2。受存货分项拖累，美国四季度GDP季比年率为2.3%，而消费增速为4.2%，显示经济韧性仍强。12月美国核心PCE环比增长0.2%，3个月环比折年率达到2.2%，通胀压力不大。欧元区2024年四季度GDP环比为0%，增长动能偏弱。往前看，虽然特朗普推迟加征关税，但如果后续关税风险再度上升将可能打断全球制造业修复以及推高美国通胀。
货币政策整体符合预期，美欧货币政策立场分化。1月FOMC如期按兵不动，联储进入观望模式，特朗普政策仍是核心变量。欧央行1月议息会议降息25bp，整体表态偏鸽。财政政策上，众议院共和党开始起草财政支出计划，但内部分歧仍然较大。如何更大力度削减支出，仍然是当前的最大分歧。此外，部分共和党人计划将特朗普的关税收入纳入财政计划中。
4. DeepSeek以及关税冲击海外金融市场
DeepSeek以及关税一度冲击全球风险情绪，但随着特朗普推迟墨/加关税，风险情绪有一定修复。春节期间（1.28-2.3），10年期美债利率维持震荡走势，位于4.54%附近；美元指数上涨1%至108.4，欧元兑美元贬值2.5%至1.03；全球股市涨跌不一，标普500下跌0.3%，恒生指数上涨0.1%；大宗商品方面，LME铜、布油分别下跌2.2%、2.0%，COMEX黄金上涨3.1%。
风险提示 ：特朗普关税政策节奏再次加速，美国经济增长超预期放缓。
目录
一、DeepSeek扰动全球资本市场
二、特朗普发布一系列行政令，关税政策出现反复
三、经济数据及财政货币政策
四、DeepSeek以及关税冲击海外金融市场
正文
1.DeepSeek扰动全球资本市场
1月27日深度求索（DeepSeek）或引发美股科技股大幅走弱。1月20日DeepSeek发布R1模型，25-26日DeepSeek R1扰动美国舆论，登上美国APP下载量榜首，DeepSeek这个中国初创企业引发各大媒体和网站广泛关注（图表1）。DeepSeek推出的“极致性价比”大模型在主流测评中的表现可以媲美美国最先进的同类模型，但是成本却大幅降低[1]。同时，DeepSeek采用开源模式，使小团队、低成本、高水平开发成为可能，令市场对美国目前高成本、高消耗的开发模式的长期竞争力产生质疑。1月27日，“DeepSeek” 效应引发美国科技板块的深度调整，当晚纳斯达克股指下跌3.1%，英伟达股价下挫17%；其他AI硬件生产商及相关企业股价也经历深度调整[2]。1月28日到1月31日英伟达股价仅小幅反弹，跌幅仅收窄1.21%（图表2）。
DeepSeek对美国科技股短期影响或暂时告一段落，长期影响仍有待观察，美股后续走势或受联储以及特朗普政策影响。1月28日到1月31日，英伟达股价仍然位于低位，但纳斯达克指数已经收复一半跌幅，显示DeepSeek对美股短期影响或告一段落。中长期看AI产业趋势没有逆转，美国科技股仍然可能从中受益，但随着行业竞争的加剧，赢家和输家或出现动态变化。2月1日特朗普宣布将对墨西哥、加拿大加征25%关税，并对中国加征10%关税，加征关税的幅度超过市场预期，美股或可能受到一定冲击，持续性和影响幅度取决于特朗普关税政策的后续演变，以及联储的应对。从宏观经济来看，DeepSeek冲击短期影响有限，但中长期有提振劳动生产率的潜力。1月27日标普500市值缩水0.8万亿美元，占2024年GDP的2.7%，我们测算拖累消费约0.08个百分点，而DeepSeek暂未影响企业资本开支计划，资本开支渠道的影响也较为有限。但是，如果后续美股出现幅度更大的调整，对增长的影响可能变大。中长期看，DeepSeek加快了AI行业的发展，有利于AI应用落地以及普及，最终可能推动劳动生产率的提升。
往前看，DeepSeek的成功可能导致市场质疑科技巨头大规模资本开支的合理性，“星际之门”（Stargate）落地的难度或将进一步加大（参见《DeepSeek是否会撼动星际之门的投资逻辑？》，2025/2/3）。DeepSeek出现之前，科技巨头采取的是“不惜一切代价建设”的策略，即通过大规模资本开支，提高算力，从而获得更好的模型。DeepSeek的出现意味着存在更高效利用资本的可能性，短期内巨头资本开支可能不会马上进行调整，但效率提升长期将降低对GPU芯片的需求，也可能导致投资者质疑科技巨头继续大规模增加资本开支的合理性，例如特朗普背书的“星际之门”（Stargate）项目。1月21日OpenAI、甲骨文、软银和MGX宣布成立的Stargate，目标是建设美国人工智能基础设施，包括“巨型数据中心”和能源基础设施，初期投资1000亿美元（相当于美国2023年GDP的0.4%，相当于2024年微软、谷歌、亚马逊、脸书、甲骨文资本开支的四成），未来4年累计投资5000亿美元（相当于美国2023年GDP的1.8%）。目前看，Stargate能否顺利拿到初期投资1000亿美元的资金存在较大不确定性。据the Information，软银和OpenAI将分别出资190亿美元，目前看难度较大。根据软银的中期财报，现金和现金等价物为270-290亿美元，虽然超过190亿美元，但根据马斯克所说，软银出资额小于100亿美元[3]；Stargate后续计划在市场上融资550亿美元，能否如期完成融资存在较大不确定性；另一方面，OpenAI现金流仍然为负，其承诺投入的190亿美元主要来自募资，能否顺利到账存在不确定性。即使Stargate完成初期1000亿美元，此后四年还需要累计再增加4000亿美元投资，挑战进一步加大。最后，电力、显卡等瓶颈也可能制约数据中心的建设进度。但中长期看，DeepSeek降低了AI成本，或推动AI应用的落地和普及，杰文斯悖论[4]意味着对AI算力的需求最终可能会增加。
DeepSeek的长期影响仍在继续发酵。DeepSeek的成功在一定程度上冲击了美国在AI领域的领先优势，显示中美AI领域的差距可能要小于此前预期，推动美国AI巨头降价和发布更好的模型。2月2日，部分是为了应对SeepSeek带来的挑战，OpenAI推出一款全新的AI代理（AI agent）—“深度研究”（Deep Research），旨在帮助用户利用ChatGPT进行深入、复杂的研究，在高难度学术问题上的准确率远超已有的大模型。此外，DeepSeek的成功也有望提升中国互联网企业在大模型开发，应用、云计算等AI基础设施领域的投资热情。1月29日，阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max正式发布，据阿里云官方网站，Qwen2.5-Max模型是阿里云通义团队对MoE模型的最新成果，预训练数据超过20万亿tokens。新模型展现出较强劲的综合性能，在多项公开主流模型评测基准上录得高分。同时，DeepSeek也引发了市场对AI产业链投资逻辑和利润分配格局的重新定价，目前高度集中的美国AI硬件、大模型开发领域的垄断利润未来或面临冲击。例如DeepSeek发布后对英伟达能否维持高利润率的担忧持续发酵。最后，高性价比大模型的出现有利于推动国内、乃至全球的AI应用普及（即从“rent”转化成“utility”的过程）。
2.特朗普发布一系列行政令，关税政策出现反复
春节期间，特朗普继续发布行政令兑现竞选承诺，驱逐移民、裁员、削减支出等政策引起较大争议。特朗普就任到春节前，特朗普合计公布53项行政令，春节期间公布（1月28日至今）的20项中，主要聚焦贸易关税（5项）、国防（4项）、反DEI（3项）、移民（2项）等（图表3）。特朗普在驱逐移民、裁员、削减支出等领域的政策引起较大争议。具体来看，
移民问题上，特朗普通过关税、国际制裁等组合拳“威胁”哥伦比亚接纳更多非法移民，并加大对非法移民的驱逐。由于哥伦比亚政府拒绝接收2架载有被美国遣返非法移民的航班，特朗普威胁对哥伦比亚加征紧急关税、实施旅行禁令与签证制裁、强化针对性边境检查等[5]，最终哥伦比亚政府妥协告终。哥伦比亚的示范效应导致委内瑞拉与美国达成接收移民的协议。此外，特朗普加大对非法移民的驱逐行动。1月29日，特朗普命令五角大楼和国土安全部在关塔那摩湾建造一座可容纳多达 3万名移民的设施；1月27日，国土安全部部长克里斯蒂·诺姆取消委内瑞拉临时保护身份计划，60多万合法居住在美国的委内瑞拉人最早4月或9月将面临被驱逐出境的风险；特朗普政府计划每周对三个城市进行大规模突袭，驱逐非法移民，春节期间芝加哥、纽约和科罗拉多州的奥罗拉是首批的三个城市。
政府管理问题上，特朗普政府推出买断计划“变相”裁员，并继续大力推动反DEI议程。1月28日，美国人事管理办公室发布备忘录，为联邦雇员提供买断计划以实现削减政府规模的目标：接受买断主动离职的联邦雇员需要在2月6日前回复，薪酬和福利将保留到9月30日，且不需要线下办公[6]；不接受买断计划的联邦雇员需要回到线下办公，但现阶段无法保证对职位提供完全的确定性。白宫估计，5-10%的联邦雇员可能接受买断计划[7]；美国白宫副幕僚长1月31日表示，目前有大量联邦雇员接受了“买断计划”，但没有给出具体的人数。此外，1月30日华盛顿撞机事件成为特朗普进一步推进政府管理改革的理由[8]，特朗普认为美国联邦航空局（FAA）的DEI政策招聘了不符合任职资格的员工出现导致撞机的发生。
削减开支问题上，美国行政管理和预算局（OMB）发布冻结联邦拨款的备忘录，引起巨大争议，48小时后被撤回。1月27日，OMB发布冻结联邦拨款的备忘录[9]，落实特朗普关于取消对所谓觉醒意识形态相关支出的行政令，但是由于备忘录仅两页，且未明确暂停拨款的范围，引发较大混乱和批评，还遭到了法院诉讼。1月29日OMB宣布撤销该备忘录，但白宫发言人仍表示特朗普上述行政令仍然有效，且将得到严格执行，当前只是暂时停止以结束混乱[10]。1月29日特朗普也表示，他下令冻结联邦支出是为了防止“诈骗、不诚实、浪费和滥用”。这次备忘录的撤回是特朗普2.0以来首次较为正式政策“回撤”。往前看，预计特朗普后续还会再次试图冻结不符合其政策意图的支出项目，可能会再次引发争议，即总统是否能够不执行国会的拨款决议。
2月1日特朗普签署行政令宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，但在正式生效前又推迟1个月加征（参见《美国对墨加加征关税的宏观影响》，2025/2/3）。2月1日，特朗普宣布将在2月4日起对墨西哥、加拿大进口加征25%的关税（加拿大原油为10%），对中国加征10%关税。此外，特朗普还表示未来会对欧盟加征关税。由于墨西哥、加拿大、中国在2024年美国进口中占比达到四成，特朗普这一次关税计划将可能导致美国加权进口关税税率上调6-8个百分点（图表4），而2018-19年美国对中国加征关税仅抬升加权进口关税税率1.3个百分点（参见《如果共和党再度执政——关税篇》，2024/10/21）。目前加拿大、墨西哥以及中国均表示将对美国的关税进行反制。例如，2月1日加拿大总理特鲁多宣布，加拿大将对1050亿美元（占自美进口的三分之一左右）美国商品征收 25% 的关税，第一批价值200亿美元，包括酒类、咖啡、服装和鞋子、家具和家用电器，第二批价值850亿美元，包括汽车和卡车、农产品、钢铁和铝以及航空航天产品。但2月3日，特朗普宣布推迟对加、墨加征关税，我们预计对中国关税也存在推迟的可能性。特朗普称，墨西哥将立即派遣1万名国民警卫队加强北部边境巡逻，以防止从墨西哥向美国贩运芬太尼等毒品；而特朗普与加拿大总理“通话非常顺利”，因此关税将推迟1个月征收。
3.经济数据及财政货币政策
全球制造业周期出现修复迹象，但如果贸易摩擦升级可能将打断这一进程；美国增长维持韧性，通胀整体符合预期，没有明显上行风险；欧元区增长动能偏弱。如果贸易战升级，可能打断全球制造业周期，并推高通胀。具体来看，
1月全球制造业周期出现修复迹象，但如果贸易摩擦升级或将打断制造业的修复。1月美欧英制造业PMI均出现回升，其中，美国1月制造业PMI由49.4升至51.2，回到扩张区间，欧元区与英国制造业PMI分别升至46.6、48.3，均较前月边际上升（图表5）。制造业周期面临的最大风险可能来自特朗普的关税政策。目前特朗普已经推迟对墨西哥、加拿大的关税，并可能推迟对中国加征的关税，全球贸易摩擦风险有所下降。但是往前看，特朗普未来仍可能对特定国家或者全球加征关税，如果落地，将打断全球制造业的修复，全球出口也将承压。
美国2024年四季度GDP显示美国经济仍然维持韧性。2024年四季度美国GDP季比年率为2.3%，低于彭博一致预期（下同）的2.6%，但主要来自存货分项的拖累达到0.9个百分点，相对2024年三季度进一步扩大；消费分项增速为4.2%，远高于预期3.2%，显示美国经济韧性仍然较强，具体来看：消费分项上，耐用品（12.1%）消费增长强劲支撑消费整体走强，特别是汽车消费增速由三季度的2.7%升至24.5%，拉动消费增速0.5个百分点，可能来自特朗普上台后的关税预期推动消费者前置消费，联储累计降息100bp也可能对耐用品消费有刺激作用。投资分项上，私人总投资增速-0.6%，较三季度的2.1%出现回落。其中，非住宅投资增速-2.2%，设备投资（-7.8%）拖累较大，或由于波音公司大规模罢工影响；住宅投资出现企稳迹象，在二三季度的连续负增长后，四季度增速转正至5.3%（图表6）。
12月美国PCE通胀整体符合预期，但关税将影响通胀前景。12月美国PCE价格指数环比增长0.3%，高于前值的0.1%，核心PCE环比增长0.2%，前值0.1%，均符合预期；核心PCE 3个月环比折年率达到2.2%，为2024年7月以来的最低值，显示美国通胀压力不大（图表7）。往前看，关税将影响通胀前景。如果对华关税落地，或者特朗普对全球普遍加征关税落地，可能推高美国通胀。
受德国和法国拖累，2024年四季度欧元区增长停滞，环比增速为0。2024年四季度欧元区整体环比增长为零，不及预期的0.1%，低于前值的0.4%。德法意西四个主要经济体中，德法两国环比增速转负，德国、法国四季度GDP环比-0.2%、-0.1%，而意大利环比持平，西班牙经济保持较快增长，环比增速为0.8%（图表8）。
货币政策整体符合预期，美欧货币政策立场分化，联储暂停降息，而ECB如期降息，具体来看，
1月FOMC如期按兵不动，联储进入观望模式，特朗普政策或仍是核心变量。联储1月FOMC暂停降息，基准利率维持在4.25%-4.5%，符合市场预期；鲍威尔表示联储不急于调整政策立场，需要观察数据以及特朗普政策效果。此外，鲍威尔认为当前流动性仍较充裕，并未就暂缓缩表时间和规模给出具体指引。基本面方面，鲍威尔强调美国经济强劲（strong），劳动力市场维持稳健（solid），通胀向目标靠拢但仍处较高水平。利率指引方面，鲍威尔表示，当前政策立场相对降息前明显放松（significantly less restrictive），不急于调整货币政策立场；对通胀回落仍然有信心，但需要看到通胀数据取得进展，或者劳动力市场出现意外疲软，才会考虑进一步降息（参见《1月FOMC：如期暂停降息，进入观望模式》，2025/1/30）。因此，联储进入观望模式，考虑到关税或将推高美国通胀，3月FOMC降息可能性下降。
欧央行1月议息会议降息25bp，整体表态偏鸽。欧央行1月会议降息25bp，基准利率由3%降至2.75%，拉加德表示，政策利率仍高于中性利率，具有限制性，现在讨论停止降息的时点仍然过早[11]；降息方向非常明确，具体节奏取决于数据，会考虑渐进式降息，有信心通胀在2025年达到2%的目标。此外，拉加德认为，欧洲需要为特朗普的关税做好准备。由于拉加德的整体表态偏鸽，叠加欧元区经济增长动能仍然偏弱，因此市场预计ECB年内还将再降息64bp。
财政政策上，众议院共和党开始起草财政支出计划，但内部分歧仍然较大。春节期间，众议院共和党召开年度务虚会，特朗普在讲话中表示希望落实竞选中提到的延长2017年减税、减免消费税/加班税等，但不能削减联邦医疗保险计划（Medicare）[12]和社会安全保障（Social Security）[13]，这意味着未来十年美国财政赤字将大幅扩张。众议院共和党试图在兑现竞选承诺以及控制赤字上取得平衡，但目前内部分歧仍然较大。年度务虚会上的一个成果是，众议院议长约翰逊提出一个节省支出的计划，初步的方案是节省3000亿美元支出，其中，教育和劳动力委员会600 亿美元，农业委员会500 亿美元，能源和商业委员会2000 亿美元等，但共和党议员还想要在国防、移民等议题上增加3250亿美元的开支，这意味着并没有实现大规模的支出削减，无法满足共和党财政鹰派的要求。如何更大力度削减支出，仍然是当前的最大分歧。目前，部分共和党人计划将特朗普的关税收入纳入财政计划中[14]。
4.DeepSeek以及关税冲击海外金融市场
DeepSeek以及关税一度冲击全球风险情绪，但随着特朗普推迟关税，风险情绪有一定修复。春节期间（1.28-2.3），市场降息预期回落，3月降息25bp概率由28%降至14%，2年期美债收益率上行5bp至4.25%，10年期美债利率维持震荡走势，位于4.54%附近；关税政策一度导致美元指数冲高至接近110，但推迟关税后有所回落，春节期间美元指数上涨1%至108.4，日元小幅升值0.2%至155.6，欧元兑美元贬值2.5%至1.03；全球股市涨跌不一，标普500下跌0.3%，恒生指数上涨0.1%；大宗商品方面，铜、油分别下跌2.2%、2.0%，黄金上涨3.1%。具体看：
美日国债收益率变动不大，欧元区国家债券收益率普遍走低。美国经济韧性，联储偏鹰派表态以及关税风险有所上升，联储降息预期有所回落，从而导致由于美债短端收益率小幅上行，长端保持高位震荡：2年期美债收益率上行5bp至4.25%，10年期美债利率维持震荡走势，位于4.54%附近。欧元区经济动能偏弱，叠加ECB鸽派表态，欧元区国债收益率普遍走弱，其中10年期德债收益率下行14bp至2.39%。日债收益率变动不大，10年期日债收益率上升3bp至1.24%（图表9）。
美元指数整体走强，欧元大幅贬值。虽当前墨加关税问题有所缓和，但特朗普首轮关税节奏超预期，加之欧债走弱，带动美欧利差走阔，美元走强，欧元走弱。美元指数上涨1%至108.4，欧元兑美元贬值2.5%至1.03。日元走势相对独立，由于加息预期相对较强以及避险货币属性，日元兑美元小幅升值0.2%至155.6。（图表10）。
美股整体走弱，欧股多数上行，港股潜力较大。由于DeepSeek冲击，对美股表现影响较大的AI上游股出现大幅回落，叠加关税风险有所上升，1月27日至2月3日，标普500、道指回落0.3%、0.7%，而纳指上涨0.3%。欧股受欧央行降息以及鸽派表态提振，Stoxx 50指数上涨1%，除法国外多数欧元区国家股市均上涨。新兴市场国家中，由于潜在的关税冲击以及美元走强，日本、韩国、墨西哥、越南主要股指均出现回落。由于DeepSeek带来的潜在中美科技股估值差收敛，1月27日至2月3日，港股小幅上0.1%；2月4日上午，特朗普推迟关税导致港股大涨2%以上（参见《三大催化剂有望提振中国资产相对表现》，2025/2/3，图表11）。
大宗商品表现分化。全球风险情绪在特朗普政策扰动下受到冲击，布伦特原油期货回落2.2%至76.4美元/桶，工业金属多数回落，LME铜期货下跌2%至8866.5美元/吨（图表12）。特朗普关税带来的全球不确定性以及潜在的地缘政治冲突风险推高黄金价格，COMEX黄金上涨3.1%至2826.3美元/盎司。
[1]https://www.cnbc.com/2025/01/31/deepseeks-hardware-spend-could-be-as-high-as-500-million-report.html
[2]例如博通公司、台积电股价也分别下跌17.4%和13.3%；AI 服务器制造商如戴尔科技和超微电脑股价则分别下跌 7.2%和 8.9%；电力供应商美国联合能源公司股价下跌 21%，Vistra 的股价下跌 29%。
[3]https://x.com/elonmusk/status/1881944244480565497
[4]杰文斯悖论是英国经济学家William Stanley Jevons在1865年提出的一个经济学概念，即技术进步提高了资源使用效率，效率提高降低了资源使用成本，成本下降刺激了资源需求的增长，需求增长可能超过效率提升带来的节约，最终导致资源总消耗增加。微软首席执行官纳德拉引用杰文斯悖论（Jevons paradox）的概念指出，随着人工智能更加高效和易用，其使用将会激增，并成为“我们永远无法满足的商品”。
[5]1月27日，特朗普在Truth社交媒体上宣布，对所有进入美国的哥伦比亚商品征收25% 的紧急关税，一周后提高到 50%；对哥伦比亚政府官员以及所有盟友和支持者实施旅行禁令并立即撤销签证；对哥伦比亚政府的所有党员、家庭成员和支持者实施签证制裁；加强海关和边境保护局对所有哥伦比亚国民和货物的检查；对哥伦比亚全面实施 IEEPA 财政、银行和金融制裁。
[6]https://edition.cnn.com/2025/01/28/politics/federal-worker-buyouts-trump-administration/index.html
[7]https://www.axios.com/2025/01/28/trump-federal-workers-quit-severance
[8]https://www.cbsnews.com/news/watch-live-trump-to-speak-on-dc-plane-crash/
[9]https://www.politico.com/news/2025/01/31/trump-spending-fight-congress-memo-00201665
[10]https://www.cnbc.com/2025/01/29/white-house-rescinds-federal-funds-freeze-memo.html
[11]https://www.wsj.com/economy/central-banking/ecb-cuts-rates-with-economy-at-a-standstill-e7d0aa8d
[12]Medicare 是美国的联邦医疗保险（Federal Health Insurance）计划，主要为 65 岁及以上的老年人以及某些残疾人士和特定疾病患者提供医疗保险。
[13]Social Security（社会安全保障）是美国的联邦社会保险计划，由社会安全局（SSA， Social Security Administration）负责管理，主要为退休人员、残疾人和遗属提供经济支持。
[14]https://www.politico.com/news/2025/02/02/house-budget-committee-spending-cuts-00002319
风险提示
1） 特朗普虽宣布暂缓对墨加两国加征关税，但由于关税作为谈判工具的概率上升，关税的节奏不确定性提升，可能会再次加速，从而加剧全球贸易摩擦；
2） 美国经济增长超预期放缓，高利率环境下，美国经济或存在潜在脆弱性。
文章来源
本文摘自2025年2月4日发布的 《春节长假海外重要宏观事件一览》
本文源自券商研报精选
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